Образование за рубежом

Формирование оптимальной структуры капитала

Строение капитала определяется тем отношением, в котором капитал делится:

- на постоянный или переменный капитал;

- на средства производства и рабочую силу.

- на основные виды;

- на источники финансирования.

В общем виде различают техническое, стоимостное и органическое строение капитала. Техническое строение капитала означает отношение массы средств производства к количеству рабочей силы, необходимой для приведения в действие этих средств (например, фондовооруженость).

Стоимостное строение есть соотношение стоимости применяемых средств производства к стоимости рабочей силы (C / V).

Под органическим строением капитала понимается его стоимостное строение (C/V), определяемое техническим строением капитала.

Формирование оптимальной структуры капитала в части установления наиболее выгодного соотношения между собственными и заемными источниками финансирования представляет собой "королевскую проблему" (das Konigsproblem) финансового менеджмента. Существует 2 подхода к решению возможности и целесообразности управления структурой капитала:

1. Традиционный;

2. Теория Модильяни-Миллера.

Сторонники 1 подхода считают, что цена капитала зависит от его структуры и существует «оптимальная структура капитала».

Сторонники 2 подхода, авторитетные ученые-финансисты, - лауреаты Нобелевской премии Мертон Миллер и Франко Модильяни считают, что в условиях совершенного рынка, при отсутствии налогов и транзакционных издержек и при наличии равного доступа предприятий и физических лиц к кредитным ресурсам, структура капитала не оказывает влияния на его цену. Обоснование этого заключения состоит в следующем: по мере роста доли заемного финансирования, увеличивается эффект финансового рычага, то есть возрастает финансовый риск предприятия. Соответственно растет цена его капитала и все преимущества заемного финансирования сводятся к нулю.

Реальные экономические условия далеки от тех идеальных предпосылок, которые были заложены Модильяни и Миллером в основу своих доказательств, поэтому выработка целевой структуры капитала, наиболее выгодной для данного предприятия, является одной из важнейших задач финансового менеджмента.

Процесс оптимизации структуры капитала включает следующие этапы:

1. Анализ капитала предприятия.

2. Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала.

3. Собственно оптимизация структуры капитала:

· по критерию максимизации уровня рентабельности собственного капитала;

· по критерию минимизации уровня финансового риска;

· по критерию минимизации стоимости капитала.

4. Формирование показателя целевой структуры капитала.

Анализ капитала предприятия.Цель – выявление долгосрочных тенденций изменения структуры капитала, их влияния на финансовую устойчивость и эффективность вложений. Анализ включает:

· Анализ состава, структуры, динамики и структурной динамики капитала (собственного и заемного, краткосрочных и долгосрочных источников).

· Сопоставление динамики изменения капитала с динамикой роста объемов производства и прибыли («золотое правило экономики предприятия»).

· Расчет коэффициентов:

· финансовой устойчивости, автономии, соотношения заемных и собственных средств, долгосрочного привлечения заемного капитала;

· период оборота капитала, рентабельность всего и собственного капитала, капиталоемкость продукции.

Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала.

На структуру капитала влияют объективные и субъективные факторы:

· отраслевая особенность операционной деятельности;

· стадия жизненного цикла;

· конъюнктура товарного рынка;

· конъюнктура финансового рынка;

· уровень рентабельности операционной деятельности;

· деловая репутация предприятия и его менеджмента;

· финансовый менталитет собственников и менеджмента;

· участие предприятия в судебных процессах;

· задаваемый уровень концентрации собственного капитала с целью сохранения контроля на предприятием и т.д.

Оптимизация структуры капиталапо критерию максимизации уровня рентабельности собственного капитала. Схему многовариантных оптимизационных расчетов представим в форме таблицы.

№п/п Показатели Варианты расчетов
Собственный капитал
Заемный капитал -
Общая сумма капитала
Плечо финансового рычага (п.2/п.1) - 1,0 2,0
Рентабельность активов по валовой прибыли,% 10,0 10,0 10,0
Безрисковая ставка % 8,0 8,0 8,0
Премия за риск,% - 1,0 2,0
Ставка % с учетом премии за риск,% 8,0 9,0 10,0
Сумма валовой прибыли 6,0 12,00 18,0
Сумма уплаченных % - 5,4 12,0
Сумма валовой прибыли за вычетом уплаченных % 6,0 6,6 6,0
Ставка налога на прибыль в долях ед. 0,24 0,24 0,24
Сумма налога на прибыль 1,44 1,58 1,44
Сумма чистой прибыли 4,56 5,02 4,56
Рентабельность собственного капитала, % 7,6 8,37 7,0

Из данных таблицы следует, что максимальный уровень рентабельности собственного капитала обеспечивает соотношение 50% собственного и 50% заемного капитала. При этом в 3 варианте дифференциал рычага равен 0, поэтому использование заемного капитала не дает никакого эффекта.

Оптимизация структуры капиталапо критерию минимизации уровня финансового риска заключается в выборе стратегии финансирования различных групп активов: внеоборотных (ВА), постоянной (системной) части оборотных (СЧОА), переменной (внесистемной) части оборотных (ВСЧОА). Источники финансирования представлены:

· краткосрочным заемным капиталом (КЗК);

· долгосрочным заемным капиталом (ДЗК);

· собственным капиталом (СК).

При этом долгосрочные пассивы (ДП) =СК + ДЗК

В зависимости от доли источников различают 4 модели:

1. Консервативная модель предполагает, что

ДП = СК + ДЗК = ВА + СЧОА + 0,5*ВСЧОА

КЗК = 0,5*ВСЧОА

2. Умеренная модель

ДП== СК + ДЗК = ВА+СЧОА

КЗК = ВСЧОА

3. Агрессивная модель

ДП== СК + ДЗК = ВА+ 0,5*СЧОА

КЗК = 0,5*СЧОА + ВСЧОА

4. Идеальная модель

ДП=ВА

КЗК = СЧОА + ВСЧОА

Пример.

Среднегодовая стоимость внеоборотных активов – 120 тыс.у.е.

Постоянная (системная) часть оборотных активов – 80 тыс.у.е.

Максимальная переменная (внесистемная) часть оборотных активов – 100 тыс. у.е.

Долгосрочный заемный капитал равен нулю

Внеоборотные активы полностью формируются за счет собственных источников.

Решение.

1.Если предприятие выбирает консервативную модель финансирования (100% безрисковую –авт.), то величина долгосрочных пассивов составит

ДП=ВА+СЧОА+0,5*ВСЧОА ДП = 120 + 80 + 100/2 = 250 тыс.у.е.

КЗК = 0,5*ВСЧОА КЗК = 0,5* 100 = 50 тыс.у.е.

Общая потребность в источниках финансирования – 300 тыс.у.е., в том числе

- собственный капитал составляет 250 тыс.у.е – 83%

- заемный капитал – 50 тыс.у.е. – 17%

2. Если предприятие выбирает умеренную модель финансирования (25% риска – авт.), то величина долгосрочных пассивов составит

ДП== ВА+СЧОА ДП = 120 + 80 = 200 тыс. у.е.

КЗК = ВСЧОА КЗК = 100 тыс.у.е.

Общая потребность в источниках финансирования – 300 тыс.у.е., в том числе

- собственный капитал составляет 200 тыс.у.е – 67%

- заемный капитал – 50 тыс.у.е. – 33%

3. Если предприятие выбирает агрессивную модель (50% риска – авт.), то величина долгосрочных пассивов составит

ДП== СК + ДЗК = ВА+ 0,5*СЧОА ДП = 120 +80/2 = 160 тыс.у.е.

КЗК = 0,5*СЧОА + ВСЧОА КЗК = 80/2 + 100 = 140 тыс.у.е.

Общая потребность в источниках финансирования – 300 тыс.у.е., в том числе

- собственный капитал составляет 160 тыс.у.е – 53%

- заемный капитал – 140 тыс.у.е. – 47%

4. Если предприятие выбирает идеальная модель (75% риска – авт.), то величина долгосрочных пассивов составит

ДП=ВА ДП = 120 тыс.у.е.

КЗК = СЧОА + ВСЧОА КЗК = 80 +100 = 180 тыс.у.е.

Общая потребность в источниках финансирования – 300 тыс.у.е., в том числе

- собственный капитал составляет 120 тыс.у.е – 40%

- заемный капитал – 180 тыс.у.е. – 60%

Отметим, что общую потребность в заемном капитале, в нашем примере, краткосрочных заемных источниках средств можно уменьшить на сумму постоянной части кредиторской задолженности.

Оптимизация структуры капиталапо критерию минимизации его стоимости. Многовариантные расчеты средневзвешенной стоимости капитала представим в таблице.

№ п/п Показатели Вариант
Общая потребность в капитале
Варианты структуры капитала, %
а)собственный капитал
в)заемный капитал
-
Ставка предполагаемых дивидендов, % 7,0 8,0 10,0
Ставка % за кредит с учетом риска, % 11,0 9,5 -
Ставка налога на прибыль, в долях ед. 0,24 0,24 0,24
Налоговый корректор (1-п.5.) 0,76 0,76 0,76
Ставка % за кредит с учетом налогового корректора, % (п.4*п.6) 8,36 7,22 -
Стоимость составных элементов капитала, %
- собственный капитал (п.2а*п.3/100)
- заемный капитал (п.2в*п.7/100)
1,75
6,27
4,0
3,61
-
Средневзвешенная стоимость капитала, % 5,14 3,8

Минимальное значение средневзвешенной стоимости капитала из заданных соотношений собственного и заемного капитала достигается в пропорции 50%:50%.

Формирование конкретных значений целевой структуры капитала осуществляется после задания предельных границ максимальной рентабельности и минимально рискованной структуры капитала.

Share
Tags :
06.04.2017